50亿级防晒品牌全面易主！
- 青眼原创 2026.09.18
继加购彩妆品牌CT的股权后，西班牙美妆巨头Puig又出手了。
9月14日，Puig宣布将从化学制药公司Esteve手中收购其所持有的皮肤医学化妆品品牌怡思丁（ISDIN）的50%股权，交易金额达12亿欧元（约合人民币92.4亿元），预计于2027年第一季度完成交割。
届时，Puig将结束与Esteve家族长达半个世纪的合资关系，实现对怡思丁的100%控股。
据外媒报道，怡思丁在2025财年总营收6.477亿欧元（约合人民币49.8亿元），同比微增0.76%，净利润下滑14%至5670万欧元（约合人民币4.4亿元），营业利润更是大跌26.6%。在一份近乎零增长的成绩单之后选择全资控股，Puig打的什么算盘？
怡思丁的故事始于半个世纪前，1975年，美妆时尚集团Puig与拥有近百年制药历史的Esteve家族，共同出资创立了这家定位“科学与美交汇点”的品牌。怡思丁现任CEO Juan Naya曾指出，Esteve提供科研经验，Puig提供化妆品感知与形象，“两家公司共同赋予了怡思丁独立的生命力”。
五十年间，怡思丁成长为西班牙皮肤医学化妆品的代表性品牌，尤其在防晒品类建立了难以撼动的地位。
品牌最具代表性的创新之一是“DNA Repairsomes”技术，宣称可修复紫外线造成的环丁烷嘧啶二聚体损伤。依托这一技术构建的Eryfotona全矿物防晒系列，属于欧盟CE医疗器械，而非普通化妆品。
值得一提的是，将防晒纳入“医疗”或“治疗”架构的主要在美国与澳大利亚，前者将防晒归类为“非处方药（OTC）”，后者则将“主要防晒产品”列为治疗用品，而“次要防晒产品”可按化妆品进行管理。因此，像怡思丁Eryfotona全矿物防晒系列这类的“医疗级”使用场景并不常见。
▍截自怡思丁官网
产品布局层面，防晒是怡思丁的王牌，据第三方行业估算，这一品类贡献了品牌约50%的营收，是其当之无愧的增长引擎。其产品矩阵从基础防晒延伸至抗光老化、美白、户外以及儿童专用防晒，覆盖各使用场景与年龄阶段。
而在防晒之外，怡思丁还拥有彩妆、功效护肤、母婴护理与私处护理等多条产品线。其中，彩妆部分的抗光老化粉底液宣称可减少蓝光引起的氧化损伤；功效护肤系列涵盖抗皱面霜、淡斑精华和眼周护理；母婴与女性私密护理系列则构成了家庭场景的延伸。
▍截自怡思丁官网
值得注意的是，据品牌宣称，怡思丁还拥有40款注册药品和12款具备欧盟资质的医疗器械，这组资产构成了它区别于大多数纯美妆品牌的核心壁垒，也是其特有的“医疗资产”。
财务表现上，怡思丁近两年呈现鲜明反差。据外媒报道，2024年态势喜人，营收达6.428亿欧元（约合人民币49.5亿元），同比增长13%，净利润6600万欧元（约合人民币5.1亿元），同比增长32%。但2025财年则踩下“急刹车”，营收近乎零增长。
对比同期，欧莱雅皮肤科学美容事业部2025年营收达72亿欧元（约合人民币554.4亿元），旗下理肤泉、适乐肤、修丽可三大品牌年销售额均突破10亿欧元（约合人民币77亿元）；高德美皮肤科护肤板块则由丝塔芙与Alastin为核心支撑，其中丝塔芙单一品牌在2023年已突破10亿美元（约合人民币67.12亿元）。
从体量上看，怡思丁约50亿元人民币的营收规模，尚不及头部玩家一个核心品牌的体量。
但怡思丁在特定市场和防晒品类中的竞争地位不容低估。据西班牙商业媒体Lider Actual报道称，怡思丁活跃于全球65个国家及地区，已成为拉丁美洲、巴西等地的防晒品类头部品牌，并积极渗透其药房渠道；而在西班牙本土市场方面，怡思丁在约1.2万家药房中设有销售点，约80%至90%的销售集中于线下药房渠道。
中国市场层面，自2015年进驻天猫国际后一度高速增长，2018年天猫国际店铺销售额突破2亿元，“小蓝瓶防晒水”跃居天猫国际防晒类目榜首；据青眼情报《2023年中国化妆品年鉴》，怡思丁位列消费者最常购买的防晒品牌第13名。
然而在青眼情报今年1-7月抖音防晒霜品类品牌总榜TOP20中，怡思丁已不见踪影，蜜丝婷、欧莱雅、美康粉黛分列前三。同样，怡思丁也无缘1-7月淘天平台防晒品类品牌榜TOP20。
怡思丁方面此前透露，怡思丁的目标是在2030年前将美国和中国的销售额占比提升至30%。
整体来看，Puig花12亿欧元（约合人民币92.4亿元）买下的，是一个“防晒品类领先、增长潜力待激活”的皮肤学护肤品牌。以50%股权作价12亿欧元换算，怡思丁总估值约24亿欧元（约合人民币184.8亿元），待Puig完成100%控股，怡思丁的发展故事也将翻开新的篇章。
那么，这笔交易对于Puig的长线发展意味着什么，可以从Puig近一年来的战略动作中得出答案。
2026年3月，Puig与雅诗兰黛公开确认正在磋商业务合并。若交易达成，将诞生一家市值约400亿美元（约合人民币2717亿元）的化妆品巨头，形成足以抗衡欧莱雅高端美妆板块的核心势力。然而两个月后，“因价格原因”谈判终止，双方转而“向内深耕”。
雅诗兰黛方面，在今年4月末，以少数股权投资英国高端医美术后修护品牌111skin；此后，又宣布终止出售Too Faced、Smashbox、蒂佳婷，转为内部运营重组。
反观Puig，同样深耕已有资产，将资金投向高增长的护肤赛道。
青眼梳理Puig近5年财务数据发现，Puig的业务结构高度依赖香水与时尚板块。
2021至2025财年，香水与时尚占比始终超过70%，彩妆板块占比接近20%，而护肤板块占比最小，仅在10%左右。2025年，集团总净营收50.42亿欧元（约合人民币388.2亿元），其中护肤板块为5.51亿欧元（约合人民币42.43亿元），占比10.9%。
目前，Puig在护肤领域已拥有依泉、蜂植天然药妆Apivita、印度阿育吠陀高端美妆Kama Ayurveda等品牌，覆盖皮肤学护肤、天然芳疗护肤等多个领域。
护肤板块虽小，却被Puig视为最有潜力的发展空间。此前集团招股书明确指出，护肤是“最小的业务板块”，但“我们认为在这一板块存在巨大的空白空间”，目标是通过皮肤医学化妆品和护肤健康品牌加以拓展。
2024年1月，Puig以2.722亿欧元（约合人民币20.96亿元）收购德国高端护肤品牌Dr.Barbara Sturm的多数股权，是加注护肤的第一步；全资拿下怡思丁是第二步，且是更具决定性的一步。
Puig的CEO JoséManuel Albesa亦明确表示：“全资控股怡思丁完全契合我们的长期愿景，即深化我们在皮肤医学化妆品领域的布局，做强护肤板块。”
合并告吹后的Puig，放弃了“靠并购做大集团体量”的思路，迅速转向深耕已有资产，把钱投向护肤高增长赛道。此次对怡思丁的全资控股，亦标志着这条路径的进一步深化。
Puig加码皮肤医学化妆品，押注的是一个确定性极高的高增趋势赛道。
据Global Market Insights的数据，全球皮肤医学化妆品市场2025年规模约为390亿美元（约合人民币2618亿元），预计2035年将达到857亿美元（约合人民币5752亿元），年复合增长率约8.4%。
这一增速显著高于美妆行业整体水平，且受益于皮肤健康的强需求属性，使其相比香水等可选消费品类具有更稳定的增长前景。
然而，该赛道的专业性要求较高，并且头部玩家们正在加速圈地。青眼梳理发现，近年来，各大美妆集团对于皮肤科学化妆品的收购和投资十分火热。
不难看出，欧莱雅是近年来在皮肤科学赛道中布局最积极的买家，其5笔交易横跨院线抗衰品牌Skinbetter Science、敏感肌药妆Dr.G、英国皮肤学护肤Medik8等多个细分方向。其中对高德美的增持至20%属于战略投资而非控股收购，其余四笔均为收购或控股，显示出欧莱雅在皮肤科学领域“买下整条赛道”的野心。
而雅诗兰黛对The Ordinary母公司Deciem自2017年采取逐步收购至100%的路径，也显示出对功效护肤大众化路线的长期看好；对111SKIN的少数股权投资，则属于对医美术后修复高端赛道的试水，保留后续加码空间。
整体来看，皮肤科学护肤已成为国际美妆集团的必争之地，收购标的从大众功效护肤延伸至医美诊所渠道等多个层次，赛道的资本竞争正在全面升温。
回到怡思丁，在皮肤科学化妆品激烈的竞争格局中，怡思丁以在防晒品类拥有强势地位和临床背书立足，在西班牙及部分欧洲市场根基深厚，但规模和全球化程度与头部玩家存在明显差距。2025年营收几近零增长的事实也提示，怡思丁需要新的路径以求突破。
Puig能否让怡思丁摆脱增长停滞，助力集团在皮肤科学护肤赛道实现纵深突破、走得更远，静候市场给出答案。
注：文内货币按今日汇率换算成人民币